최근 모닝스타에서 발간한 '2024 Diversification Landscape' 보고서는 지난 몇 년 간 자산별 성과와 자산 간 상관관계의 변화를 면밀히 조사하며, 이러한 변화가 다양화된 포트폴리오 구축에 어떤 의미를 가지는지 깊이 있게 분석합니다. 보고서는 또한 금리 상승, 인플레이션 증가, 경기 침체 기간 동안의 상관관계 추세도 검토합니다.
한가지 중요한 발견 중 하나는 인플레이션이 상승할 때 주식과 채권 간의 관계가 더욱 밀접해져, 이 두 자산을 포함하는 포트폴리오의 이점이 감소한다는 점입니다.
상관관계 동향
2021년 5월부터 시작된 인플레이션의 부활은 시장 상황을 훨씬 더 어렵게 만들었습니다. 공급망 붕괴, 긴축적인 노동 시장, 우크라이나 전쟁, 강력한 경제 성장 등이 모두 인플레이션을 이전의 양호한 수준에서 끌어올렸습니다.
전년 동기 대비 소비자 물가 변화율은 2021년 말 7% 이상으로 상승했고, 2022년 중반에는 9%까지 높아졌습니다. 2023년 동안에는 인플레이션 압력이 완화되었지만, 연준이 제시한 목표치인 2%를 상회했습니다.
높은 인플레이션은 이전 체제와 극명한 반전을 드러냈습니다. 이전 30년 동안 대부분의 기간은 인플레이션 관점에서 이례적으로 긍정적인 상황이었습니다. 2000년대 중반의 짧은 상승을 제외하고 인플레이션은 대체로 장기 역사적 평균인 약 3.2%를 훨씬 밑돌았습니다.
평균보다 낮은 인플레이션은 주식/채권 상관관계에 대한 이상적인 조건을 만들어냈습니다. 인플레이션이 대부분 문제가 되지 않는 상황에서 주식과 채권은 대체로 독립적으로 움직였고, 사실 2000년 11월부터 2020년까지 주식과 채권 간의 3년 상관관계는 일관되게 마이너스(또는 0을 약간 상회하는 수준)이었습니다.
그러한 조건들이 이제 먼 기억으로 남아 있는 상황에서 주식과 채권의 상관관계가 급격히 증가했다는 것이 놀라운 일이 되어서는 안 됩니다. 주식과 채권의 상관관계는 2021년에 플러스(+) 영역으로 조금씩 진입했고, 2022년과 2023년 모두 1년 내내 0.58까지 뛰었습니다.
최근 상관관계 상승 추세는 이례적으로 극적이지만 전례가 없는 것은 아닙니다. 주식/채권의 상관관계는 다년간의 기간에 걸쳐 플러스(+) 값을 가지는 경우가 많았습니다. 예를 들어, 두 자산 간의 3년 상관계수는 1966년 8월부터 1974년 8월까지 일관되게 0을 상회했습니다. 1974년 10월부터 2000년 후반까지 일관되게 플러스(+) 값을 보였습니다.
또한, 특정 기간 동안의 높은 인플레이션에 대한 상관관계도 조사하였습니다. 일반적으로, 전년 동기 대비 인플레이션이 최소 5% 증가하고 최소 6개월 동안 높은 수준을 유지한 기간으로 정의됩니다.
아래 표에서 볼 수 있듯이, 주식과 채권의 상관관계는 모든 기간 동안 상승하지는 않았지만, 일반적으로 높은 인플레이션 기간(두 자릿수)과 장기간(최소 3년 이상 지속)에 상관관계가 가장 크게 증가하였습니다.
제2차 세계대전 이후의 이례적으로 높은 인플레이션(전시 임금 및 가격 통제 철폐와 대규모 병력이 귀국한 것이 힘입어)은 발생했지만, 소비자 물가 상승은 1년 정도밖에 지속되지 않았습니다. 더 최근에는 중국의 경제 성장 급증이 2007년과 2008년 소비자 물가 상승을 부채질했지만, 인플레이션은 6% 미만에 머물러 1년 미만 지속되었습니다.
가장 극적인 상관관계 상승은 1966년 2월부터 1970년 1월까지(낮은 실업률과 급증하는 경제 성장에 힘입어)와 1977년 2월부터 1980년 3월까지(유가 급등, 석유 금수조치 및 관련 가격 충격, 확장적 통화정책 등에 힘입어)에 이루어졌습니다. 상관관계는 두 기간 모두 비슷한 범위(각각 0.26과 0.28)에 머물렀습니다. 금리와 인플레이션 모두에 대한 급변하는 풍경 덕분에 최근 주식/채권 상관관계의 상승은 더욱 두드러졌습니다.
포트폴리오 시사점
이러한 패턴으로부터 도출할 수 있는 몇 가지 핵심적인 교훈이 있다.
우선, 인플레이션과 금리 모두의 환경이 근본적으로 바뀌었다. 인플레이션과 금리 전망이 불확실한 상태로 유지되는 한, 주식과 채권의 상관관계는 아마도 과거보다 더 높게 유지될 것이다. 실제로 2024년 4월 30일까지 12개월 동안 주식과 중기 국채의 상관관계는 약 0.6이었다.
그렇다고 해서 투자자들이 채권을 피해야만 하는 것은 아니다. 인플레이션 시기에는 주식과 채권이 함께 더 많이 움직이는 경향이 있지만, 채권은 포트폴리오 차원에서 안정을 제공하고 위험을 줄이는 데 중요한 역할을 할 뿐만 아니라 여전히 상당한 분산 혜택을 제공할 수 있습니다.
* 자료 출처: MorningStar, "What Higher Inflation Means for Stock/Bond Correlations"