저금리는 주식에 유리하다. 그렇다면 주식시장 전체에도 긍정적인 영향을 미칠까?
이러한 구분이 다소 이상하게 보일 수 있지만, 이는 미국 투자자들의 미래 수익률에 중요한 영향을 미칠 수 있는 문제다. 매수할 기업이 많지 않고, 기존 기업들도 예전만큼 매력적이지 않은 상황이다.
현재 대부분의 투자자는 주식시장을 주도하고 있는 엔비디아, 마이크로소프트, 애플과 같은 대형 기업을 보유하거나, 이와 유사한 기업들에 의해 상승한 뮤추얼 펀드를 보유하고 있어 자신의 포트폴리오에 만족하고 있다. 그러나 상위 주식들이 주도하는 상황에서, 역발상 투자자들은 주식시장의 잊힌 구석인 소형주에 눈을 돌리곤 한다.
예를 들어, 1994년부터 1999년까지의 기술주 호황기 동안 대표적인 대형주 지수인 S&P 500은 가장 인기 있는 소형주 지수인 러셀 2000 지수를 93% 앞섰다. 당시에도 소수의 대형주가 전체 수익의 상당 부분을 차지했다. 그러나 이후 2014년까지 소형주 지수는 대형주 지수를 114% 초과했다.
최근의 강세장은 이러한 피난 경로를 손상시켰다. 미국 주식시장의 광범위한 지표 중 하나인 FT 윌셔 5000 지수는 25년 전에는 지금보다 훨씬 많은 주식을 포함하고 있었다. 최근에는 3,381개 주식으로 줄어들어 그다지 주목받지 못하고 있다.
이러한 현상은 예상 밖이다. 미국인들은 주식에 대한 열정이 높고, 주식을 저렴하게 살 수 있는 방법도 많아졌지만, 선택 가능한 주식은 점점 줄어들고 있다. 현재 미국 상장 기업보다 약 3배 많은 주식 펀드를 이용할 수 있다.
세계은행에 따르면, 전례 없이 미국 기업이 세계 주식시장 가치의 70%를 차지하고 있으며, 가장 가치 있는 10대 기업을 모두 포함하지만, 2022년 기준으로 전 세계 상장 기업 중 미국 기업의 비율은 10% 미만으로, 이는 1990년대 후반의 절반에도 미치지 못한다.
어떻게 이 두 가지 사실이 동시에 존재할 수 있을까? 저금리가 장기간 지속되고 인덱스 펀드가 부상하면서 미국 중소기업들이 매력적인 인수 대상으로 떠올랐기 때문이다.
우리가 좋아하는 채권과 같은 수익성 있는 기업들이 많이 인수되었다. - 에릭 시나몬드, 팜 밸리 캐피털 매니지먼트의 공동 설립자
소형주 및 가치주 투자 베테랑인 시나몬드는 다른 기업과 사모펀드 투자자들이 저렴하게 자금을 조달해 수백 개의 매력적인 기업을 인수했다고 말한다. 이는 중소기업에 투자해 고수익을 올리려는 투자자들에게 선택의 폭을 좁히는 결과를 낳는다.
남아 있는 기업들의 수익률은 역사적 표준보다 훨씬 낮다.
단순히 주식시장을 대형주와 소형주로 분류하고 공시된 밸류에이션 수치를 살펴보면 이 문제가 명확하게 드러나지 않는다. 예를 들어, FTSE 러셀은 미국 주식시장을 상위 1,000개 종목과 그다음 2,000개 종목으로 나눈다. 후자 그룹을 추종하는 대표적인 상장 지수 펀드인 IWM(iShares Russell 2000 ETF)의 PER 배수는 13배 미만인 것으로 추정되는 반면, 대형주를 추종하는 가장 인기 있는 펀드인 SPY(SPDR S&P 500 ETF)는 약 27배로 훨씬 비싸 보인다.
둘 다 저렴해 보이지 않는다. 소형주 ETF에 포함된 기업 중 수익성이 있는 기업은 절반에 불과하기 때문에, 해당 배수의 분모에 포함되지 않기 때문이다. 과거 극심한 경기 침체기에도 해당 지수에서 소규모 기업의 비중이 높을수록 어느 정도 수익을 냈다.
무위험 국채 금리가 5%가 넘는 상황에서 주식이 더 저렴해지기를 기다리는 것이 한 가지 대응책이 될 수 있다. 하지만 비전문가가 시장 타이밍을 맞추려는 시도는 일반적으로 좋지 않은 결과를 낳는다. 저렴한 인덱스 펀드를 선호하는 투자자에게는 더 나은 옵션은 더 건전한 벤치마크를 선택하는 것이다.
예를 들어, S&P 다우존스 인덱스 소형주 지수를 추종하는 인기 지수 ETF는 FTSE 러셀 지수와 비슷해 보이지만, 24년 동안 두 지수가 존재하는 동안 300% 이상 초과 수익을 냈다.
차이점은 지수 제공자가 주식을 추가하기 전에 수익성을 선별하기 때문에 더 적은 종목을 포함한다는 점이다. 마찬가지로, 최근 월셔가 관리하는 소형주 지수의 평균 자기자본 수익률은 8.63%로 러셀 지수의 4.65%에 비해 월등히 높았다. 윌셔는 4월에 투자자들에게 주의를 기울이고 "규모의 함정을 피하라"라고 촉구하는 보고서를 발표했다.
소형주 르네상스에 베팅하는 더 좋은 전략은 가치주를 선택하거나 미국 국경을 넘어 소형주 기회를 노리는 것이다. 주식시장의 수익률이 대형주 쪽으로 너무 많이 쏠린 것처럼, 가치 투자는 그야말로 소외되어 있다. 최근 데이터트렉 리서치 보고서에 따르면, 해외, 특히 유럽 소형주 역시 뛰어난 성과를 거둘 가능성이 크다. 시나몬드의 소형 가치주 펀드는 현재 보유 주식이 많지 않지만 해외 주식은 잘 대표된다.
그러나 아무리 잘 구성된 지수라도 과거의 전성기와 비슷한 절대 수익률을 기대하기는 어렵다. 미국 주식시장이 우량 소형주로 다시 채워지거나 현재 주식시장이 더 저렴해질 때까지, 주식 투자자들은 수년간의 저금리로 인한 또 다른 숙취에 직면할 것이다.
* 자료 출처: The Wall Street Journal, “Where Have All the Good Stocks Gone?”